最近恒大集团的巨额负债近两万亿，引发了人们对金融危机的担忧。然而，与雷曼兄弟引发的金融危机不同，恒大的负债问题应被理性对待。尽管负债规模巨大，但恒大是一家庞大的房地产企业，其债务风险不会立即传导至整个金融系统，而是可通过市场化手段得到缓解。因此，我们需要全面了解恒大负债问题的背景和特点，以更准确地评估其可能引发的影响。

恒大和中国的房地产有关，房地产又和金融有关。所以我想用恒大这个案例解构一下目前我们国家经济形势和国策之间的纠结。

现在有一个说法：雷曼兄弟时刻要到了。什么是雷曼兄弟时刻？就是08年美国爆发的次贷危机。房地产贷款最差的那一档引发的次贷，而这个次贷直接的引爆者雷曼兄弟爆仓了，最后这场危机爆发，我们称它为百年一遇的危机。那现在都说恒大负债近2万个亿，自己的资产800多亿，这么大的企业引爆，可能在中国要引爆一场经营危机。这是网上的一个说法。

 

我在这里讲，这是不可能的。为什么？其实很简单。恒大的问题是内部金融化过度产生的，而雷曼兄弟的问题，企业外部全社会的金融体系都是始作俑者、参与者之一，所以他一出问题就是社会出问题。恒大出问题至少是恒大自身的问题，所以不可能带出一个全社会的金融危机。

我这个推导逻辑很简单，我话分两头。我先说恒大为什么是内部的过度金融化。

说点极端的，比如传销。传销前面做的就是首先每个职工要买基金，中层干部、高层干部比例不等，你基金不买，就要扣奖金甚至要辞退。基金的回报很高，有8%。各位想想看，一个基金8%，那你一定要找到10%以上的地方循环一下，你才付得了他的8%。第二件事情呢，就是房子钢筋出地面卖楼花，他不是直接卖给社会的，而是先让广大职工来购买。

这个方案最早是万科创新的，万科说他是为了调动广大干部职工。我在这里也是实事求是地讲，不存在什么阴谋论，我只不过给他带了一个帽子，这就是创新过度、金融过度导致的。万科说，你负责楼盘的领导和你们的领导班子，以及参与的所有职工来共享模拟股权。还没向社会卖房的时候，先给职工先买，打七折，车位和商铺打对折。你先把它买下来，那么当正式在房管局拿到销售证了以后，我们开始向社会卖。只要你当时买的那个房号，比如8号101室的有人买了，这之间的差价，钱全款还给你，差价你享受。

所以我为什么说是传销呢？好多职工不仅是老婆在做这件事情，还动员了七大姑八大姨，亲戚都来买房。他们前阵子社会银行加杠杆的钱进来了，内部的钱再上去了，所以他800多亿弄出近20000亿的负债，也就导致恒大发展快。

有人说中国早几年都是交大北大不如胆子大，这次出问题的是什么呢？是他的商业汇兑票据出问题了，为什么商业汇兑出问题了？因为他摊子铺得太大，摊子大了以后各种各样的楼盘，商业的地标型的建筑，一直到商铺到商住楼，兑换不了了。

兑换不了就展期，什么是展期？延缓兑换。但是两年以后依然兑换不了，许多高管发现摊子铺得太大了，要出问题了，他们就退。退了以后，要扣他原来的各种各样的经济政策好处的钱。好了，这就闹矛盾了。一闹矛盾，他们率先把这个信息在网上披露，内部的中层干部一知道，就像多米诺骨牌一样纷纷“谣传”，说恒大要出问题，他们就要提前兑付。

这件事情他是民营经济，跟国家派出什么巡视组没有关系。是他内部高层爆出来的，是他内部加杠杆、内部金融化过度所导致的一个问题。所以这件事情和雷曼兄弟不一样。